文｜許英博 陳俊云全球ERP市場規模規模超過400億美元，但作為企業最為核心業務系統，復雜業務邏輯、和企業內其他系統緊密耦合、數據安全擔憂等，明顯抑制全球ERP云化進程。Oracle、SAP等頭部ERP企業通過系統代碼重構、模塊化設計、統一數據平臺、客戶分層&靈活部署模式等，亦取得一定進展，Netsuite則通過聚焦中型企業&快速發展企業客戶，獲得良好效果。當前國內頭部ERP企業積極推動產品云化轉型，且充分吸取海外市場成功經驗，疊加產業政策、市場格局等層面有利因素支撐，我們持續看好國內頭部ERP企業云化轉型所帶來的收入、利潤等核心指標長周期持續改善的可能。

▍ERP：產品邏輯復雜，云化進程緩慢。過去5年，SAP、Oracle等ERP領域代表性企業股價表現相對一般，核心原因在于 自身ERP產品緩慢云化進程。作為企業最為核心業務系統，ERP產品邏輯復雜，涉及企業內部財務、生產制造、供應鏈等業務模塊，疊加企業對數據安全的擔憂，以及ERP系統和企業內部其他系統（CRM等）之間的緊密耦合等，均在一定程度上阻礙了ERP產品云化進程。復雜業務邏輯亦帶來ERP產品較高的客戶黏性，過去10年，全球ERP市場競爭格局相對穩定，其中TOP 2廠商 SAP、Oracle份額基本穩定在22%、10%附近。但在業務標準化程度相對較高的HR模塊，workday借助SaaS化快速崛起，并部分擠占了SAP、Oracle的市場份額。SAP、Oracle亦在主動求變，過去15年，平均每年用于M&A的支出約占當期市值的4%左右。▍Oracle：對標微軟，全代碼重構。公司一直對標微軟，希望以數據庫、ERP、中間件等為支點，將自身打造成為全棧式云服務提供商。但受制于上述產品云化緩慢進程，Oracle云業務整體進展相對緩慢。Oralce在ERP云化領域部分實踐亦值得參考，包括：Fusion ERP產品基于底層標準平臺，統一數據模型、統一業務流定義、統一數據分析平臺，以及模塊化產品設計，針對on premise、云化版本，采用并行的代碼基線；產品支持多樣部署模型，包括本地on premise、私有云、混合云、公有云等；產品線從前端（CRM），到中后臺（ERP、HRM等）一應俱全，并進行用戶分層，Fusion application主要面向大企業客戶。截止2020Q2，公司Fusion ERP企業用戶數超過7100，Netsuite用戶數超過2.2萬，我們估算Fusion ERP目前云化比例仍在30%附近，整體仍處于較低水平。

▍SAP：基于HANA構建統一數據平臺。作為全球ERP市場絕對龍頭，SAP采取了更為務實、理性的策略，市場認可度亦顯著好于Oracle。2010年SAP推出了自有數據庫產品HANA，2015年公司推出新一代的ERP產品S/4 HANA，產品部署于HANA數據庫之上，基于HANA數據庫，公司構建了統一的數據管理和數據分析平臺。目前SAP已形成了覆蓋前端（CRM）、中后端（ERP、支出管理、HRM等）的統一產品體系，底層通過HANA產品實現數據串接和聯通。部署模式、客戶定位等層面，SAP亦采取了和Oracle相似的策略，推出26個垂直行業解決方案，SAP S/4 HANA主要面向大企業客戶、Business ByDesign面向中型企業客戶、Business One面向小型企業客戶等。2019年公司云收入69億歐元，同比+39%，占當期收入比重25%，在手云業務backlog規模124億歐元，目前S/4 HANA SaaS收入預計5億歐元左右，滲透率仍相對偏低。

▍Netsuite：云ERP最早實踐者。Netsuite連續多年位居IDC全球中型企業SaaS ERP市場領導者象限：

1）“靈活、快速、全面”是市場對Netsuite產品核心特性的概況，產品完全采用SaaS的部署模式，并采用模塊化設計，覆蓋從前端CRM到中后端ERP、HRM等所有的業務模塊；

2）產品主要面向中型企業用戶，以及處于快速發展階段的企業用戶，充分適應他們業務快速變化的需求，公司亦面向跨國企業的分支機構，引導跨國企業采用兩層ERP部署模式，以保證業務靈活性；

3）引導企業用戶和第三方開發者基于PaaS平臺SuiteCloud開發相應的應用，以豐富自身產品生態和滿足客戶定制化訴求；

4）基于行業最佳實踐的預制模塊SuiteSuccess，其將專業知識、最佳實踐、預構建的工作流、關鍵績效指標以及實施產品化和模塊化，大幅降低ERP產品固有的實施復雜度。 

▍國內市場：ERP云化進程相對較快，長期空間更為理想。目前國內ERP市場整體規模超過400億元，云ERP市場規模超過100億元，2019年用友、金蝶、浪潮國際云業務占各自收入比重為23%、40%、20%，具體產品布局、運營策略上，用友、金蝶等均充分吸取海外廠商有益實踐：

1）針對大企業、中型企業、小企業均推出了相應產品，并針對中大型企業則靈活提供本地化、混合云、公有云等多種部署方案；

2）在CRM、HRM等領域，用友、金蝶等在國內市場缺乏明顯競爭對手，長周期空間更為理想；

3）和海外廠商類似，用友NC、金蝶蒼穹均為基于云架構的平臺產品，功能強大的PaaS平臺亦能幫助其吸引第三方開發者、豐富平臺生態等。我們亦關注到，和SAP、Oracle類似，用友、金蝶等均是從傳統企業向SaaS進行轉型，疊加國內企業較為薄弱的流程規范性等，短期財務層面的波動，以及ERP產品銷售&交付周期等，亦值得持續關注。▍

風險因素：宏觀經濟超預期下行風險；企業IT支出大幅萎縮風險；數據隱私、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險；企業核心技術、市場人員流失風險等。▍

投資策略：ERP作為企業內部最為核心業務系統，自身業務邏輯復雜性，且和企業內其他較多系統緊密耦合等，導致云化進程持續落后于其他軟件子板塊。Oracle、SAP等頭部ERP企業通過系統代碼重構、模塊化設計、統一數據平臺、客戶分層&靈活部署模式等，亦取得一定進展，Netsuite通過聚焦中型企業&快速發展企業客戶，獲得良好效果。當前國內用友、金蝶、浪潮國際等ERP企業積極推動產品云化轉型，且充分吸取海外市場成功經驗，疊加產業政策、市場格局等層面有利因素支撐，我們持續看好國內頭部ERP企業云化轉型所帶來的收入、利潤等核心指標長周期持續改善的可能。中信證券研究提供行業資訊，讓您方寸間知天下！